В ходе торгов на Московской бирже 13 августа курс доллара превысил отметку в 68 рублей впервые с апреля 2016 года. На текущий момент доллар США представляет собой самый ликвидный инструмент на российском финансовом рынке. Это означает, что все внешние и внутренние шоки в первую очередь отражаются на котировках пары доллар–рубль.
Не будь доллар плавающей валютой, все внешние шоки амортизировал бы рынок акций или, например, динамика ВВП. В этом случае страна могла бы столкнуться с рецессией, безработицей или падением фондового рынка. Но поскольку Банк России перешел от таргетирования курса рубля к таргетированию инфляции и почти плавающему курсу, внешние шоки теперь воспринимает курс национальной валюты. Это делает экономику более устойчивой к кризисам с макроэкономической точки зрения. Такой подход считается лучшей мировой практикой.
С начала 2018 года пара доллар–рубль выросла примерно на 19%. Одной из основных причин является так называемое бюджетное правило, которое реализует Минфин с 2016 года. Ведомство выкупает с валютного рынка всю валюту, поступающую при нефти дороже $40 за баррель. Если говорить простыми словами, то с начала 2017 года мы фактически живем при стоимости нефти не больше $40 за баррель. И нынешний курс рубля соответствует именно такой цене нефти с учетом влияния набора прочих внешних негативных и позитивных факторов. Соответственно, если мы убираем прочие факторы, то этот диапазон соответствует 55,5–61 руб./$.
Первую волну ослабления рубля за границей вышеозначенного диапазона мы видели в момент введения апрельских санкций. Прежде всего ограничительных мер против «Русала». Тогда пара доллар–рубль сместила диапазон колебаний до 60–65 руб./$. Помимо тех санкций я бы отметил негативный сантимент со стороны жесткой монетарной политики ФРС и ЦБ, но все-таки это был не основной драйвер.
Второй раунд существенного ослабления рубля мы наблюдаем сейчас. Он вновь связан с американскими санкциями 8 и 2 августа. В санкциях Госдепа от 8 августа ничего критичного для финансового рынка России нет. По большей части эти меры предназначены для «внутреннего потребления» в США: они являются инструментом политического противостояния Белого дома с конгрессом. 2 августа на сайте сената США были анонсированы неоправданно жесткие санкции, в том числе против российского госдолга. Эта неадекватная жесткость, впрочем, делает вероятность их принятия не очень высокой.
Само собой, токсичное влияние на мировую финансовую систему, включая российский рынок, оказывают проблемы в Турции. У игроков рынка есть опасения, что безответственная монетарная политика турецкого центрального банка и минфина, политика внешних заимствований может привести к дефолту по аналогии с Таиландом в 1997 году. После этого начался «эффект домино», который через Южную Корею и Юго-Восточную Азию докатился до России. Это очень опасная ситуация. Турция — большая страна с крупной экономикой. Ее долги держат многие банки в еврозоне и США.
Учитывая сказанное про санкции 8 августа и низкую вероятность санкций 2 августа, а также ситуацию в Турции, рубль ослаб до того диапазона, который мы сейчас наблюдаем. Я думаю, что этот диапазон будет в итоге выглядеть следующим образом — 65–70 руб./$.
Мы ожидаем, что здесь поможет самый важный базис — политика Минфина на валютном рынке. На пике паники, которая наблюдалась на прошлой неделе, ведомство ограничило «рублевые» интервенции. Соответственно, скрытый запас прочности сейчас будет реализован. С точки зрения курса рубля нефть условно вырастет с $40 до $73 за баррель — почти в два раза за счет того, что Минфин отменил интервенции. И вот этот фактор может сыграть решающую роль с точки зрения курсообразования рубля. Помимо этого, есть ощущение, что риск санкций, этих двух волн, уже перезаложен в стоимости рубля по отношению к доллару.
И, соответственно, разница между фундаментальным и фактическим курсом, когда остынет паника, должна постепенно нивелироваться. Сейчас мы работаем над обновлением нашего прогноза, но предварительно ожидаем, что к концу 2018 года мы увидим курс пары доллар–рубль в диапазоне 58,5–60 руб./$. Если, конечно, в Турции не будет апокалиптичного сценария развития событий и она не станет главным негативным фактором. То есть действия Минфина России, переоценка санкций ближе к фундаментальным факторам — всё это должно способствовать укреплению рубля.
Автор — аналитик «Открытие Брокер»
Мнение автора может не совпадать с позицией редакции
