Время переменных: ЦБ может повысить нейтральную ставку в 2024 году
Центробанк может повысить нейтральную ставку в 2024 году. Об этом говорится в резюме обсуждения ключевой на апрельском заседании, которое опубликовали 13 мая («Известия» его изучили). Сейчас показатель находится на уровне 6–7% годовых, но его могут поднять до 7–8%, считают эксперты. Это значит, что Банк России готов держать ключевую на высоком уровне даже после преодоления кризисных явлений, а доступность кредитования в стране снизится. Из материалов резюме также следует, что наиболее тревожные для регулятора сигналы относительно инфляции — это ситуация на рынке труда, по-прежнему высокая динамика выдачи займов и ужесточение условий внешней торговли. Почему это важно для рынка — в материале «Известий».
Почему ЦБ сохраняет жесткую денежно-кредитную политику
Степень жесткости денежно-кредитных условий в РФ стала основным предметом дискуссии на заседании совета директоров ЦБ 26 апреля, следует из его резюме. Регулятор выбирал между двумя вариантами — оставить ставку на уровне 16% или повысить ее до 17%.
Сохраняя ключевую, ЦБ ориентировался на ослабление инфляционного давления. Помимо того, ужесточение денежно-кредитной политики (ДКП) еще не в полной мере отразилось на экономике — максимальное влияние ожидается во II квартале. Также Банк России отметил, что отмена программы льготной ипотеки под 8% с 1 июля поддержит замедление роста цен в экономике.
Тем не менее большинство участников обсуждения согласились, что баланс рисков по-прежнему смещен в сторону проинфляционных. Для закрепления тренда на снижение цен важно не столько решение по ставке, сколько ее дальнейшая траектория, считают в ЦБ. Поэтому в прогнозе средний уровень ключевой в 2024 году был повышен с 13,5–15,5% до 15–16%. Это сигнал к ужесточению денежно-кредитных условий в стране.
Публикация резюме обсуждения по ключевой ставке — важное событие для финансового рынка, сказали «Известиям» в крупнейших банках. Игроки рынка ожидали от публикации ясности по аргументам, на которые ЦБ ориентировался при принятии решения.
В первую очередь это ухудшение ситуации на рынке труда. Дефицит кадров усугубляется — это негативно скажется на производительности труда, что в итоге ограничивает выпуск в экономике. В то же время зарплаты растут и разгоняют потребительский спрос. Всё это способно усугубить ситуацию с инфляцией, опасаются в ЦБ.
Также в Банке России обратили внимание на неопределенность бюджетной политики, которая связана с дополнительными расходами — пока не ясны источники их финансирования. Регулятор подчеркнул, что связанные с этим риски не реализовались, но сохраняются.
Еще один тревожный момент, который отметили участники обсуждения, — это динамика кредитования. Она всё еще не замедлилась, несмотря на ужесточение ДКП. В марте выросли объемы потребительских и корпоративных займов, несмотря на замедление ипотечного рынка (особенно в части нельготных ссуд).
Исходя из этих данных, регулятор сделал вывод, что уровень жесткости денежно-кредитных условий остался неизменным с момента мартовского заседания по ставке. Также в ЦБ подчеркнули, что объемы кредитования в рамках госпрограмм остаются значительными, что замедляет влияние ДКП на экономику.
При этом россияне направляют деньги и на сбережения, следует из резюме заседания. Но этого недостаточно, считают участники дискуссии.
— Более высокую норму сбережений проблематично обеспечить в условиях недостаточных доходов населения. В российских реалиях, где широко распространены займы до зарплаты, увеличение нормы сбережений кажется трудновыполнимым для малообеспеченных слоев населения, — считает независимый эксперт Андрей Бархота.
Наконец, еще один риск, который, как видно из резюме, волнует совет директоров ЦБ, — это ухудшение условий внешней торговли. Экспорт снижается, при этом спрос на импортные товары сохраняется на достаточно высоком уровне. Это создает риски для рубля и инфляции. При этом участники обсуждения отметили, что валютная выручка поступает в РФ с задержкой в один-два месяца. Более высокий экспорт в марте-апреле способен поддержать курс рубля в ближайшее время.
Большинство участников согласились, что эффекты от роста ключевой ставки всё же проявят себя. В последующие кварталы потребительский спрос может замедлить свою динамику.
Когда ЦБ начнет снижать ключевую ставку
На заседании 26 апреля ЦБ также рассматривал вариант повышения ставки до 17%. Участники обсуждения отмечали, что при альтернативном сценарии дефицит трудовых ресурсов может усилиться, а рост зарплат — еще больше ускориться, что опять же разгонит инфляцию. В Банке России также уточнили, что спрос государства на определенные товары растет, но при этом он меньше реагирует на динамику ключевой ставки.
Также в ЦБ отмечали, что ключевую допустимо поднять, поскольку уровень нейтральной ставки Банка России в 2024-м может оказаться выше прошлогодних оценок. «Оценки нейтральной ставки будут традиционно обновлены при подготовке ежегодных основных направлений денежно-кредитной политики», — говорится в резюме.
Нейтральная процентная ставка — это условный показатель ключевой, при котором денежная масса находится на стабильном уровне, объяснил Андрей Бархота. Предполагается, что тогда инфляция находится в таргете (4%), а экономика растет устойчивыми темпами.
Сейчас нейтральная процентная ставка составляет 6–7% годовых, хотя в 2017–2018 годах она находилась на уровне 6%, отметил Андрей Бархота. ЦБ может поднять нейтральную ставку до 7–8,5%, считает эксперт.
При повышении нейтральной ставки даже на 1 п.п. минимальные проценты по займам также вырастут примерно на 0,75–1,25 п.п. — из-за этого доступность кредитования снизится, даже если РФ преодолеет кризисные явления.
Из резюме следует, что базовый сценарий ЦБ предусматривает оба варианта: и начало цикла снижения ключевой ставки во втором полугодии 2024-го, и сохранение ее на неизменном уровне до конца года.
В банке «Русский стандарт» заявили «Известиям»: от резюме ожидали именно того, что ЦБ подтвердит готовность держать ставку на высоком уровне сколь угодно долго. До тех пор, пока не наметится устойчивый тренд на снижение инфляции, добавил представитель организации.
— В целом вкладчикам и заемщикам стоит быть готовыми к тому, что период жесткой монетарной политики может оказаться длительным, а ключевая ставка останется двузначной весь этот год и большую часть 2025-го, — предупредил главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев.
При этом банкам не хватает данных на 2026–2027 годы, добавил директор офиса рыночных исследований и стратегии Росбанка Евгений Кошелев. По данным организации, при росте потенциала экономики и перевесе рисков в сторону проинфляционных снижение ключевой ниже уровня 9% окажется затруднительным в перспективе двух-трех лет.
