Резкое понижение ключевой начиная с внеочередного заседания ЦБ, состоявшегося 8 апреля, привело к близкому по динамике снижению доходности ставок денежного рынка, депозитных и кредитных процентов. Смягчение монетарной политики призвано прежде всего оживить кредитование, не допустить долгового кризиса и тем самым стимулировать экономику. Но каким будет решение регулятора 10 июня и что сможет вернуть рубль к значениям, комфортным для пополнения бюджета?
Наиболее вероятным представляется понижение ставки до 9,5–10%. Оно стало возможным, так как темпы роста инфляции остаются околонулевыми, а склонность населения к сбережению — высокой. Потребление и возможная девальвация не стали проинфляционными факторами. И хотя недельная инфляция в годовом выражении в России крайне высока — 17,1% — ожидания роста цен на ближайшие 12 месяцев значительно снизились. В текущей ситуации решение по ключевой ставке должно в большей степени зависеть от прогнозируемой динамики индекса потребительских цен.
Но последующее снижение ключевой ставки в 2022 году вряд ли возможно. На текущей тенденции замедления роста цен сказывается сезонный фактор (удешевление плодоовощной продукции), а высокие внешнеэкономические риски отражаются на стоимости заимствований. Согласно ранее опубликованному прогнозу регулятора, с 4 мая до конца 2022 года средняя ключевая ставка прогнозируется в диапазоне 11,7–14,0%. Более радикальное (ниже уровня 9%) снижение ключевой может препятствовать ценовой стабильности, так как вложения в рублевые активы станут невыгодны с учетом страновых рисков. Ведь даже принимая во внимание все транзакционные ограничения, остается возможность перетока капитала на зарубежные долговые и акционерные рынки.
Как следствие приостановки цикла снижения ставки в III и IV квартале стоимость кредитов продолжит снижаться: её динамика инертна, ставки еще не успели отреагировать на довольно резкое смягчение денежно-кредитной политики.
Наибольший интерес вызывает не изменение ключевой ставки на заседании ЦБ, а возможная существенная корректировка среднесрочного прогноза по инфляции, ВВП, сальдо текущих операций на конец года. От этого в частности будет зависеть и курс национальной валюты.
В условиях запуска бюджетных стимулов для поддержки экономики на сумму 8 трлн рублей и продолжения спецоперации на Украине бюджет оказывается ещё более зависимым от экспортных доходов. Они могут начать снижаться в рублевом эквиваленте во второй половине года из-за ограничений на экспорт. Целью ЦБ и Минфина стало мягкое ослабление рубля, впрочем, пока законодательные усилия, направленные на снижение навеса валютного предложения, не привели к ощутимым результатам.
Рубль почти непрерывно укреплялся с 1 июня и показал локальный минимум на уровне 57,4 на торгах девятого числа. Основным вопросом остается абсорбирование значительного объема валютной ликвидности, поступающего в экономику от внешнеторговых операций. Решение этой проблемы входит в определенное противоречие с курсом на дедолларизацию (девалютизацию). Стремление снизить интерес участников рынка к валютным операциям и накапливанию инвалюты приводит к тому, что возникает ещё больший объем валюты на счетах финансовых организаций, они испытывают сложности с её размещением для получения дохода.
Так, одним из шагов, направленных на девалютизацию, стало создание правовых условий для введения отрицательных ставок по вкладам в долларах и евро. Банк России допускает возможность устанавливать отрицательные процентные ставки по валютным депозитам юридических лиц, но речь об обязательном требовании для банков устанавливать отрицательные ставки не идет. Впрочем, в условиях, когда ключевые ставки растут практически во всех развитых экономиках, массовое введение банками отрицательных ставок даже по евровалюте маловероятно.
На ситуацию с избытком предложения долларов и евро внутри страны в перспективе значительно повлияет отмена требования к экспортерам продажи валютной выручки в соответствии с Указом президента от 9 июня. Реализован механизм, при котором размер доли валютной выручки для продажи начнет определять правительственная комиссия. Наконец, решен вопрос гибкости уровня обязательной продажи валютной выручки, поставленный ЦБ ещё в середине апреля. Таким образом, у государства появляется больше рычагов влияния на валютный курс.
Ожидаем, что дальнейшая динамика рубля будет соответствовать базовому сценарию Минэкономразвития. Влияние уровня ключевой ставки на курс снизится. Ведомство прогнозирует, что по итогам июня средний курс доллара и евро вырастет до 70,5 рублей и 74,3 рублей соответственно. В III квартале средний курс составит 74 руб./$ и 78,6 руб./€, а в декабре доллар будет стоить 76,4 рублей, евро — 82,5.
Автор — эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций»
Позиция редакции может не совпадать с мнением автора
