Вопреки прогнозам большинства аналитиков, Банк России 19 марта поднял ставку на 0,25 процентного пункта, до 4,5%. Немногие ожидали такого решения, но буквально за несколько дней ситуация на рынке развернулась в пользу ужесточения монетарной политики. В частности, ставки денежного рынка, по которым банки кредитуют друг друга, подскочили с 4,9% до 5,04% — впервые с июня 2020 года.
Ключевой фактор, который повлиял на решение ЦБ и перевесил его желание поддерживать экономику низкими ставками, стала динамика инфляции. Регулятор указал на то, что к середине марта рост потребительских цен дошел до 5,9% годовых при целевых 4%. При этом инфляция растет выше прогнозов Банка России на протяжении трех месяцев подряд, и это, пожалуй, был главный аргумент в пользу принятия сдерживающих мер.
Основным толчком для роста потребительских цен де-факто стали остаточные эффекты пандемии. Внутренний спрос на товары и услуги растет быстрее ожиданий, экспорт также идет с опережением прогнозов благодаря росту цен на сырье. Но при этом производители по инерции сдерживают объемы выпуска, что вызывает локальные скачки цен и отражается на средних показателях инфляции.
Еще один драйвером для роста цен стали закрытые границы: население по-прежнему не может тратить деньги на зарубежные поездки и перенаправляет свободные средства на покупку товаров и услуг внутри страны. Это не только вызывает повышение цен, но и подстегивает инфляционные ожидания со стороны производителей, которые не спешат наращивать объемы.
Суммарно все описанное выше сместило экономические риски с дезинфляционных, которые доминировали почти весь 2020 год, в сторону проинфляционных, начавших проявлять себя с середины осени и набравших полную силу в середине зимы. Не исключено, что тенденция к повышению цен в России себя еще не исчерпала, поскольку внешние рынки переживают схожий цикл роста активов и спроса на фоне программы стимулирования в США и успехов вакцинации.
Столь неожиданно быстрый перенос внешней инфляции на российский рынок заставляет ЦБ сохранять жесткую риторику, идя против тактики других стран, которым удается держать свои ставки вблизи нуля. Российский регулятор прямо говорит о том, что сохраняет возможность поднятия ключевой в ближайшие месяцы, что еще в начале года выглядело как маловероятное событие. ЦБ традиционно не дает четких целей и ориентиров, планируя действовать по ситуации. Однако полагает, что сможет за счет роста ставки подавить инфляцию к прежним 4% к середине 2022 года, а значит, ключевая ставка на горизонте до двух лет может вернуться к прежним 4,25% или даже уйти ниже.
В целом я вижу, как на рынке повторяется малый цикл роста ставки. Аналогичная картина наблюдалась в России в сентябре и декабре 2018 года, когда ЦБ дважды ее поднимал на 0,25% и затем удерживал в течение полугода на новой высоте. Но при этом регулятор сохранил долгосрочный понижательный тренд, сделав паузу длиной в один год и позднее вернувшись к сокращению. Инфляция благодаря тогдашнему маневру, разогнавшись изначально с 2,5% до 5%, упала ниже 4% и к началу пандемии дошла до исторически минимальных 2,3%.
Конечно, не факт, что данный сценарий в этом году полностью повторится. Возможно, повышение будет только одно или, напротив, их будет несколько. Но в долгосрочной перспективе уровень ставки и инфляции около 4% для России выглядит вполне равновесным. В пользу этого говорит то, что рубль надежно обеспечен золотовалютными резервами, государство проводит весьма консервативную кредитную и бюджетную политику, а экономика последние восемь лет показывает сдержанный рост, что просто не позволяет внутренним ценам двигаться вверх устойчиво и долго.
Автор — финансовый аналитик
Позиция редакции может не совпадать с мнением автора
