Аналитики инвестбанка Morgan Stanley оценили перспективы инвестиций акций российских нефтегазовых компаний. По их мнению, инвесторам, несмотря на не лучший для нефтяного рынка период, следует обратить внимание на акции «Роснефти».
В целом, как пишут аналитики, со снижением цен на нефть в 2014 году российский нефтяной сектор пострадал меньше, чем западный, а «оценка российских основных нефтегазовых гигантов смотрится привлекательнее компаний из других стран мира и в целом мирового рынка нефти». По их мнению, «основной свободный денежный поток останется позитивным, а дивиденды будут стабильно высокими, в то время как слабеющий рубль существенно компенсирует влияние низких цен на нефть». Кроме того, утверждают аналитики Morgan Stanley, можно ожидать восстановления высоких цен на нефть уже к 2017 году.
«В общем, от [российских] компаний можно ожидать достаточно гибкости в выплате дивидендов, как и сохранения денежных потоков на достаточно высоких уровнях», — отмечается в отчете.
Помимо общей оценки перспектив российской нефтянки, аналитики дали советы, в какие компании сейчас можно было бы наиболее выгодно вложиться инвесторам. Наибольшие перспективы аналитики видят в акциях «Роснефти», особенно в сравнении с «Лукойлом».
«По нашему мнению, акции «Роснефти» имеют больший потенциал, чем акции «Лукойла». Высокая дивидендная доходность акций «Лукойла» по-прежнему привлекательна, однако получение «Роснефтью»авансовых платежей способствует снижению долговой нагрузки и осуществлению инвестиций в сегмент разведки и добычи, — считают они. — Дивидендная доходность по-прежнему важна, однако на основании других факторов можно судить о том, что в дальнейшем лучшие результаты, скорее всего, будут у «Роснефти», а не у «Лукойла».
Если ранее аналитики рекомендовали акции крупнейшего нефтедобытчика «держать» (то есть не продавать старые и не покупать новые), то теперь наиболее выгодно будет их приобретать. Вчера средняя стоимость акций «Роснефти» на ММВБ была в районе 244 рублей, «Лукойла» — 2,3 тыс. рублей.
Как писали «Известия», за девять месяцев этого года «Роснефти» удалось снизить свой общий долг на 21,5% в долларовом выражении (до $47,5 млрд) за счет полученных от заключения долгосрочных контрактов средств. Несмотря на падение цен на нефть, «Роснефть» смогла увеличить свои операционные показатели, а заметнее всего у компании выросла скорректированная чистая прибыль по МСФО (на 40%).
При этом, несмотря на такие результаты, акции «Роснефти» оказались недооцененными, считают аналитики Morgan Stanley.
«Мы учитываем впечатляющую дивидендную историю «Лукойла» (дивидендная доходность 7–8% в 2016–2017 годах) и устойчивый поток денежных средств. Однако, по нашему мнению, эти преимущества хорошо известны и учтены в цене, при этом акции «Роснефти» имеют потенциал дальнейшего роста по сравнению с их текущей стоимостью», — пишут они.
Для этого, утверждают американские аналитики, есть три основные причины.
«Снят вопрос способности компании погашать свою задолженность: с получением более $15 млрд в качестве авансовых платежей за будущие поставки нефти «Роснефть» вполне способна погасить около $26 млрд задолженности со сроком погашения в IV квартале 2015 года и 2016 году, а также продолжать интенсивные инвестиции в сегмент разведки и добычи с целью сохранения уровня добычи в будущем.
Кроме того, «Роснефть» эффективнее реагировала на ухудшение внешнеэкономической среды, в частности, сократила свои эксплуатационные затраты более быстрыми темпами, чем «Лукойл».
Мы прогнозируем получение дополнительной ценности акций при условии своевременного завершения программы модернизации НПЗ, а также рассчитываем в долгосрочной перспективе увидеть более значительное влияние на маржу со стороны новых месторождений за счет НДПИ. В результате доходность свободного денежного потока в будущих периодах предполагается на более высоком уровне, чем в «Лукойл», — указывается в обзоре.
По данным «Роснефти», за три квартала 2015 года ее свободный денежный поток —традиционно важный показатель для инвесторов (это оставшаяся после уплаты налогов и оплаты вложений прибыль) — за девять месяцев 2015 года вырос на 28%, до 517 млрд рублей. Что касается программы по модернизации НПЗ (согласно распоряжению правительства, все НПЗ в России должны перейти на «Евро-5» к июлю 2016 года), «Роснефть» обещала завершить ее раньше срока — к началу года.
Третьим наиболее сильным аргументом в пользу «Роснефти» аналитики считают ее оценку — она «представляется менее дорогой с учетом годового отношения цена/прибыль и отношения стоимость предприятия к запасам углеводородов». На данный момент «Роснефть» является крупнейшей в мире публичной компанией по объему производства нефти, на начало 2015 года ее доказанные запасы составили 33 977 млн барр. н.э.
Помимо вышеуказанных факторов, в отчете Morgan Stanley приводятся данные по прибыли двух компаний. Согласно им, в 2015 году годовая прибыль до уплаты налогов (EBITDA) у «Роснефти» будет заметно выше, чем у «Лукойла» ($19,8 млрд против $14 млрд), а к 2017 году разрыв между компаниями увеличится с $5 млрд прибыли до $10 млрд ($24,4 млрд против $14,3 млрд). К тому же сократится и разница в доходности на одну акцию — с 2,8% по итогам 2014 года (3,5% у «Роснефти» и 6,2% у «Лукойла») до 0,7% к 2017 году (6,5% и 7,7% соответственно).
«Акции «Роснефти» в настоящее время, по-видимому, учитывают более высокую рисковую премию, а стоимость по нашей модели оценки на основе дисконтированного денежного потока предполагает более высокий 39-процентный потенциал роста в сравнении с 19% у «Лукойла», — заключают в Morgan Stanley.
Тем не менее резкого роста стоимости акций уже с начала 2016 года ожидать не стоит — пока присутствует вероятность дальнейшего снижения цен на сырье до $30 за баррель к началу будущего года, напоминает зампредправления Локо-банка Андрей Люшин.
Кроме нефтекомпаний, аналитики охватывают и газовый рынок.
В отношении НОВАТЭКа аналитики видят некоторые риски — в частности, по его основному проекту «Ямал СПГ»: возможна «отсрочка запуска» или же снижение «роста производства» ниже изначальных ожиданий. Тем не менее аналитики ожидают, что стоимость его акций увеличится на 28% (8 декабря на ММВБ составляла 576 рублей за акцию).
— Заключение большого количества долгосрочных контрактов вкупе со снижением долговой нагрузки делает компании более привлекательными для инвесторов, — говорит независимый аналитик Максим Зайцев. По его мнению, позиция Morgan Stanley кажется ему довольно актуальной.
— Сейчас инвесторы довольно неохотно вкладываются в нефтяные компании из-за низких цен на сырье. В такой ситуации их внимание начинают привлекать более стабильные компании, то есть те, у которых долги ниже, что объясняет такой акцент на компании «Роснефть», — считает Зайцев.
В 2014 году повлияла и нестабильная мировая политическая ситуация, но теперь таких геополитических рисков почти нет, что отразится на котировках «Роснефти» как в первую очередь госкомпании, замечает ведущий эксперт Фонда национальной энергетической безопасности Станислав Митрахович.
— Сейчас такие риски минимальны, поэтому больше шансов на рост именно у «Роснефти» за счет ее фундаментальных показателей — наибольших запасов нефти, — говорит эксперт.
В то же время предсказываемый рост стоимости акций компании НОВАТЭК, несмотря на имеющиеся риски по «Ямал СПГ», объясняется тем, что западные инвесторы верят в либерализацию экспорта сжиженного газа, считает Митрахович.