В ходе вчерашнего заседания ФРС глава регулятора Джером Пауэлл объявил то, чего от него давно ждали инвесторы по всему миру: к середине следующего года программа количественного смягчения (QE) будет полностью свернута. «Известия» узнали у аналитиков, как это скажется на фондовом рынке США и к чему следует готовиться России и остальному миру.
В чем опасность
Сворачивание программы количественного смягчения ФРС США (политика центробанка, при которой он выкупает или берет в обеспечение финансовые активы, вкачивая тем самым в экономику дополнительные средства) ожидалось уже давно, и сейчас инвесторам важно понять, как быстро будет происходить этот процесс, сказал в беседе с «Известиями» управляющий фондами облигация «БКС Мир инвестиций» Яков Яковлев.
«Если бы сокращение покупок было очень быстрым, это приблизило бы момент перехода ко «второй фазе» ужесточения монетарной политики — повышению ставок, — говорит эксперт. — ФРС сейчас ожидает, что сокращение QE закончится в середине 2022-го, что соответствует темпам $15 млрд в месяц — по всей видимости, такие темпы совпадают с ожиданиями рынка».
Главная опасность для инвесторов в этом плане заключается в том, что фондовый рынок при сворачивании программы лишится части ликвидности, что в результате может привести к заметной просадке котировок. Так, глава инвестиционного департамента inv.lu Анастасия Тарасова вспоминает, что в прошлый раз, когда ФРС сворачивала такую же программу после преодоления финансового кризиса конца прошлого десятилетия, паника охватила все мировые рынки.
«Несколько лет назад сворачивание программы QE уже приводило к просадке фондового рынка. В 2013 году ФРС объявила, что с начала 2014 года начнет снижать сумму ежемесячного выкупа и к октябрю того же года полностью закроет программу. После этого заявления максимальная просадка S&P 500 составила 5%, а в октябре — 10%», — отмечает собеседница «Известий».
При этом ни один из опрошенных «Известиями» экспертов не видит причин, по которым руководство ФРС могло бы передумать и оставить программу в силе. Основатель «Школы практического инвестирования» Федор Сидоров считает, что главной опасностью для экономики США остается пандемия коронавируса. Если начнется очередная волна заболеваемости и придется вводить ограничения для экономики, программу придется продлевать.
«Последствиями этого станет рост инфляции, которая в США уже находится на многолетнем максимуме и становится триггером роста инфляции в глобальном масштабе», — опасается Сидоров.
Управляющий директор ИК «Иволга Капитал» Дмитрий Александров, напротив, считает, что даже коронавирус не сможет заставить ФРС отказаться от давно принятого решения.
«Я не думаю, что на данном этапе очередной штамм коронавируса способен повлиять на решение ФРС. За последний год и рынки, и экономики научились жить в этих условиях и закладывают соответствующие риски в свои модели поведения, — говорит Александров. — QE сам по себе не может продолжаться вечно, и сворачивание программы при долларовой инфляции более 5% выглядит как неизбежный и скорый шаг».
Схожее мнение выразил и Яков Яковлев из «БКС Мир инвестиций», отметив, что максимум, на что пойдет ФРС в случае форс-мажора, — перенос окончания сворачивания программы на более дальний срок, если, например, на рынке труда произойдут очередные катаклизмы.
Инвесторам — приготовиться
Как уже говорилось выше, основной риск для инвесторов в процессе сворачивания программы — коррекция котировок на фондовом рынке. Например, Анастасия Тарасова из inv.lu считает, что индекс S&P 500, а значит, и котировки акций крупнейших компаний США, которые в него входят, может просесть на 10%. Если же сворачивание программы приведет к значительному замедлению темпов роста экономики и падению прибылей компаний, котировки могут просесть и на 20%.
При этом как снижение доходности в США скажется на других рынках, сейчас сказать довольно сложно. Дмитрий Александров из «Иволга Капитал» не исключает, что инвесторы начнут забирать свои деньги с американского рынка и искать более высокую доходность в других странах. Окажется ли Россия в их ряду — вопрос дискуссионный.
«Развивающиеся экономики в целом, и Россия в частности, выглядят существенно недооцененными в сравнении с американскими мультипликаторами. Однако основного эффекта я бы ожидал не в странах БРИКС, а Юго-Восточной Азии. Именно в этом регионе мы видим наиболее динамичный рост, как с точки зрения экономики и населения в целом, так и в части проникновения классических для западного мира сервисов и товаров», — объясняет Александров.
Эксперт подкрепляет свой тезис тем, что на российском фондовом рынке, который хоть и выглядит значительно недооцененным, высока роль государства в ключевых публичных компаниях. Это приводит к высокой дивидендной доходности рынка в целом, так как государство заинтересовано в денежном потоке от корпораций и стимулирует даже частные компании предлагать дивиденды, а не рост. Международные же инвесторы в большей мере нацелены именно на рост капитализации компаний, в которые они вкладывают средства.
Федор Сидоров из «Школы практического инвестирования» и вовсе считает, что сворачивание QE не приведет капиталы на развивающиеся рынки, особенно если крупнейшие экономики мира — США и Китай — начнут замедляться.
«Это наверняка вызовет аналогичную динамику и в развивающихся странах, ведь всё в глобальной экономике взаимосвязано: снижение экономики США обязательно повлияет на динамику сырьевых цен (они начнут сокращаться). А российский ВВП и фондовый рынок слишком сильно зависят от внешнего спроса и ценовой глобальной конъюнктуры», — говорит Сидоров.
Долгосрочный эффект
С другой стороны, если говорить не только про фондовый рынок, а про экономику в целом, в долгосрочном плане сворачивание QE может помочь развивающимся странам, в том числе и России, обратить более пристальное внимание на внутренний потенциал роста экономики.
«Как показывает практика, сокращение активности монетарной экспансии ведущими ЦБ развитых стран транслируется в активизацию внутренних источников предоставления ликвидности на развивающихся рынках — происходит замещение внешних источников финансирования внутренними», — объясняет аналитик управления торговых операций на российском фондовом рынке «Фридом Финанс» Александр Осин.
Эксперт подчеркивает, что при сворачивании QE происходит рост интереса не к краткосрочным, а к долгосрочным инвестициям, что, в свою очередь, вызывает рост банковской маржи и ожидания роста цен на сырье.
«Экономика под влиянием антидефляционного эффекта такой трансформации ожиданий собственно и формирует переход к циклу активного восстановления инвестиций», — говорит Осин.
Если при прочих равных России удастся провести необходимые реформы, экономика страны получит значительный импульс роста благодаря снижению оценочных инфляционно-кредитных рисков.
«Это приведет к восстановлению и новому циклу роста российских финансовых рынков. Для курса рубля ситуация также будет предполагать восстановление, улучшение динамики», — подытожил собеседник «Известий» с оговоркой на то, что позиции рубля на мировом рынке всё равно продолжат в высокой степени зависеть от средне- и долгосрочных политико-экономических целей российских властей.